中国成美国最大债主

　　美国财政部最新公布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至9月末，中国持有的美国国债达到5850亿美元。中国取代日本成为美国国债最大持有国。

　　9月份，中国增持436亿美元美国国债，再创今年以来美国国债月度最大增额，几乎是上月增持223亿美元的两倍。1—9月，中国共增持美国国债1074亿美元。除2月和6月为净减持外，其余月份都为净增持，且自7月以来，增持幅度大幅增长。

　　此前始终占据美国国债持有数量首位的日本，连续两月出现减持情况，持有量从上月的5860亿美元减少到5732亿美元，减少128亿美元。英国为第三大持有国，规模为3384亿美元。

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际金融中心张明认为，中国之所以继续增持美国国债，是由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐，美元对其他主要货币显著升值。

　　分析人士指出，美元能否保持强势目前还不能下结论，对于中国持有的大量美国国债和不断增长的外汇储备来说，重要的是调整资产结构。

　　不断增持是无奈之举 其他币种资产风险可能更大

　　全国人大财经委副主任委员、前央行副行长吴晓灵日前表示，1.9万亿美元的外汇储备中大部分是美元资产，这意味着外汇储备有巨大的缩水风险。很多人对美元不断走软感到非常无奈，但是目前尚找不出能替代美元的第二种货币。

　　吴晓灵还指出，在危机的过程中，以一种负责和稳健的态度来对待而不是采取恐慌抛售，这样对整个金融市场都有好处。目前中国外汇储备经营策略不会做大的调整。

　　但是也有专业人士建议，在当前国际油价和大宗商品价格下跌的背景下，可考虑动用外汇进行战略能源储备以及黄金等储备，确实可以缓解巨额外汇储备的压力。

　　“增持美国国债是没有选择的选择。”国务院发展研究中心国际经济问题专家丁一凡19日说。他认为，目前中国对美贸易仍然是顺差，不断有美元流入，存起来不用显然不聪明。而在目前经济背景下，美国国债是风险最小、最稳定的投资。

　　据媒体报道，目前中国央行也正在考虑提高黄金储备，以分散外汇储备带来的风险。

　　没有更好的投资品种？

　　有中资银行外汇投资分析师表示，中国外汇储备来源主要是美元，用这些美元去投资，目前而言还没有一个市场能比美国国债更具深度、流动性更好、信用等级更高，出于这种考虑，增持美国国债是一个比较正常的举动。

　　广州金融学院教授陆磊认为，中国成为美国第一大债权人是必然的，作为外汇储备最多的经济体，中国如果此时大幅出售美国国债的话，对美元汇率就会造成冲击，如果主要债权人认为标的资产不合格，必将进一步动摇市场信心。

　　中国外汇储备中美元资产占最大比例，此前有估算认为，美元计价资产约占60%～70%。如果美元资产市场大幅贬值，意味着外汇储备将出现巨额浮亏，而这也会带来较大的国内压力。

　　陆磊认为，中国此时大幅增持美国国债，一方面当然有助于美国对外筹资，进一步化解金融危机，另一方面从我国自身的国际环境看，如果美元在短期内保持强势的话，对于中国也是有利的。
　　短期无忧 长期或有风险

　　不过，一种担心伴随而来，奥巴马上台之后，是否会推动更为庞大的经济刺激计划出台？是否采取更具扩张性的财政政策，从而增加美国国债的发行量？这些措施的效果能否挽救美国经济脱离泥沼？如果答案是否定的，那么随着美国经济基本面恶化、财政赤字扩大、市场信心丧失，美国的债务风险是否会逐步上升？

　　短期而言，中国单月增持美国国债创新高并非什么可以指责的事情。这是因为可以作为外汇储备的标的资产选择不多，虽然美国发生了金融危机，但日元和欧元的形势也好不到哪里去。既然外贸顺差如此之高（9月份为294亿美元），增持美国国债，也就是无可奈何之举了。

　　一些人认为，中国已经持有巨额美元，所以只能增持，减持是“自已砸自己的盘”。在笔者看来，这种“庄家论”不足为凭。因为央行的外汇资产组合决策一定要基于战略性考虑，而不能被短期市场因素牵着走。因此，当前的增持并非是“护盘”，而是现有经济结构矛盾情况下的无奈之举。

　　从长期看，中国增持美元资产，进而总体外汇储备不断增长，其实也是风险不断累积的过程。这并不是因为美国的双赤字可能会导致美元对其他货币贬值，而是因为基本面决定了人民币资产对美元、欧元和日元等主要货币长期升值趋势难以避免。

　　由于处于不同的经济发展阶段，过去20年来中国的劳动生产率提升得比美国快，未来相当长一段时间这种趋势仍将保持下去，根据巴拉萨-萨缪尔森效应，生产率提高快的一方，其货币升值是一种确定性趋势。持有美元的风险，主要的并非美联储滥发货币的不负责行为，而是植根于两国经济基本面对比而决定的汇率趋势，这种趋势不会因某一段时间内将汇率贬值作为一项宏观政策工具而改变。二战以来的50多年时间里，日元对美元就呈现出长期升值趋势，其根本原因也在于日本制造业的起点低，在追赶的过程中生产率的提高速度一直快于美国。

　　因此，不断累计美元（或其他外汇资产），从长期而言将会导致巨大的损失，这种损失与时间、中国生产率的提高速度成正比。因此，及早制定从美元中逐步撤退的战略十分必要。

　　债主没话语权不正常

　　国际收支不平衡乃常见现象，因此历史上国与国之间有借有贷十分平常。不过，通常而言，借贷双方都会进行一定的谈判，然后在双方实力和利益的平衡点上确定借贷条款。令人失望的是，中国作为美国的头号债主，迄今为止似乎都只是被动地从市场上购买美国的国债，却很少主动表达过自己的利益诉求，更不用说对债务人施加有效的约束。对借入方肆意而为，完全把债权人利益抛在一边的做法，人们似乎已见怪不怪了。

　　中国作为美国国债持有人，主要面临两方面风险：一是违约风险，一是汇率风险。违约风险事实上不大，除非美国想自己主动放弃核心国地位。但是汇率风险却如影随形，汇率风险又可分为两方面，一是短期内美国为了自身利益而执行令美元贬值的经济政策，二是基于上述分析的基本面因素而出现的美元长期贬值趋势。

　　目前我们对这两个原因引起的汇率风险都无有效应对之策，既无法实质性地影响到美国的经济决策，又不可能改变两国经济基本面对比的长期趋势。但是，如果改变债务的计价货币，改用人民币来向美国贷出款项，将是从根本上解决汇率风险的有效手段。发行熊猫债券，改变被动到市场上购买美国国债的现状，主动向资金需求方提供融资，扭转长期以来债权人与债务人之间的不对等关系，是中国这个头号债主回避风险的根本手段，完全具有可行性，值得认真考虑。

　　加大物资储备时机已到

　　从长远看，对中国最有利的局面是顺差减少，缩减外汇储备，而这需要调整国内经济结构，增加消费比重，是一个缓慢的过程，因此上述增强债权人话语权的建议，是基于调整耗时较长、非短期可毕其功的前提的。从现实出发，短期内把顺差大幅降下来的一个有效手段就是加强物资储备。

　　今年以来，特别是7月份以来，石油、有色金属等大宗商品价格受全球性经济衰退的影响暴跌，这给中国加大物资储备提供了一个绝好的机会。由于国际大宗商品价格具有巨大的波动性，在衰退时期进行储备绝对不会错，如果时机得当，其回报率将是持有外国政府债券的数倍甚至数十倍。当然，由于此轮全球性经济滑坡时间可能比较长，现在的大宗商品不一定绝对见底，但可以肯定的是，在未来1-2年内确定底部是大概率事件。作为国家的战略储备，大手笔建仓时机已经来临。在经济不景气时期储备物资，或者战略性收购资源企业，不但不会引发被收购对象国的反感，而且还会获得他们的感激，收取到经济之外的可观回报。

　　具体操作上，可以由国家储备局等相关部门执行，储备品种不应限于石油，还可以是铜、铝等有色金属和其他重要物资。这些部门从央行购取外汇用于收购，直接减少了外贸顺差，促进了经济平衡。另外，还可以鼓励国有企业进行商业储备，如果它们资金不足，可以由金融机构提供贷款。

　　逆周期大举储备资源，大力将顺差降下来，是改善经济外部失衡的有效之举，也是避免外债越吃越多、最终患上消化不良症的有效办法。

　　称“中国不如日本‘友善’” 美媒猜测“中国动机”

　　中国以5850亿美元的债权超过日本成为美国最大的“债主”的消息，在金融危机的潮水席卷全球之际，就像一块掷出的巨石，迅速激起了议论的声浪。美国《华尔街日报》认为这个事件“标志着全球经济主导地位的转移”，《华盛顿邮报》则提醒说，对美国的利益，中国不如日本“友善”。中国网民同样心情复杂，有人说这表明中美经济的相互依赖程度增加，也有不太了解国债的人担心，中国的辛苦钱有收不回来的风险。对世界上最复杂的双边关系——中美关系来说，债券几乎已经成为双方每一次都要谈及的重要内容，有人把它称为“稳定之锚”，也有人把它看成“未爆核弹”。德国外交政策协会专家阳尼尔说，布什任期内中国购买美国的债券迅速增加，同一时期两国成为“利益攸关方”，双方关系向成熟方向迈进，这绝非偶然。美媒体复杂看待“中国债主”

　　美国彭博社说，中国成为美国最大的债权国对全球市场来说，目前显然是个好消息,因为这化解了全球投资者在购买美国债券上的疑虑。《洛杉矶时报》说，未来4个季度中，美国可能不得不面对高达2万亿美元的巨额外债，因为庞大的救市计划、旷日持久的阿富汗和伊拉克战争，都将消耗大量金钱，财政部将无时无刻不面对捉襟见肘的国库，因此不管愿意与否，此时此刻中国或任何国家肯购买美国国债，美国都应表示欢迎。专门分析评论美国及全球证券投资的网站“247wallst”说，中国继续购买美国的国债当然很好，但中国的经济可能步入衰退，这使人怀疑它可能不会维持当前的购买水平。文章不无担忧地说，“未来6个月美国联邦政府筹集金钱可能更难了”。

　　对中国成为美国的最大债主，《华盛顿邮报》则是另一种担心：“这意味着美国要为7000亿美元救援计划筹资，就不得不更加仰仗北京。对北京依赖程度的增加，给了它对美国经济非同寻常的控制力”。文章援引布鲁金斯研究所高级研究员普拉萨德的话说，这表明中美经济的相互依赖在增强，但这种关系长期来看“并不健康”。文章还称，与日本相比，中国对美国的利益“没那么友善”。文章援引外交关系协会地缘经济学研究员塞策的话说，“美国对一个非民主政府的资金依赖太强了。中国还是一个穷国，却把本国太多储蓄投在美国。如果中国减少购买量，美国的金融体系将会遭受重击”。《华尔街日报》的文章也大谈动机，称“这些买盘背后的实际动机是什么并不清楚，其他人警告不要轻易得出结论”。

　　英国《金融时报》说，至少自上世纪90年代早期开始，日本就一直是美国国债的最大海外持有者。19日，《读卖新闻》、《朝日新闻》等日本主流媒体纷纷予以报道，并突出了“超过日本”这一变化。

　　德国外交政策协会专家阳尼尔说，债券已成为中国与美国关系中不得不谈的部分，而中美关系的高度特殊性给了各方议论的巨大空间。

　　俄罗斯对外经济关系研究所的伏拉基斯拉夫博士19日接受《环球时报》记者采访时说，中国成为美国最大债权国绝对不单纯是经济问题。中美之间在政治、意识形态上存在很大差异，但在对全球化、世界态势的根本认知等更多方面似乎共识多于差异，更像是一定程度上的“战略合作”关系。伏拉基斯拉夫认为，目前全球的金融环境由西方少数人掌控，中国持有美国大量债券，与美国更紧密绑在一起，如果美国经济健康强势，中国肯定相应获利，但面临经济危机和利益冲突时，可能成为利益牺牲品及被“剪羊毛”的最佳选择，因此“一切都是未知数”。

　　韩国《先驱经济》19日的报道中把美国称为“股份公司”，而中国则是其“最大股东”。《东亚日报》题为“中美经济在同一条船上”的文章说，美元急剧贬值意味着中国财富的损失，从这一点来看中美经济是“在同一条船上”，问题是韩国在老冠军与新挑战者之间感到越来越疲惫，虽然中国不会立刻向美国的主导权发起挑战，但有可能将东亚和朝鲜半岛作为练习场。以债券问题猜测中美发生冲突的观点早就有之，美国前财政部长萨默斯用“金融恐怖平衡”来形容美国和它的新一代债主如中国、中东及俄罗斯之间的关系。德国《明镜》周刊曾以“没有战争的珍珠港事件”为题写道：“巴西超级模特吉赛尔·邦辰与中国有何共同之处？答案是两者都不信任美元。但是，名模的货币取向可以忽视，中国就不一样了。它是紧盯着美国的庞然大物。”文章说，“如果中国不愿购入近乎无限的美国债券，就不会有美国的消费奇迹。没有消费奇迹，就不会有经济增长。因此，对于美国来说，倘若中国决定放弃美元，这无异于一起没有战争的珍珠港事件”。买美国国债是“无奈之举”还是现实选择？

　　北京师范大学金融研究中心的钟伟教授详细分析了为什么中国只能增持美国国债。他认为，中国的外汇储备已达到了近2万亿美元之巨，这些储备如果拿到国际上去投资就需要一个有足够容量的市场。相对而言，美元资产，包括美国国债、州政府的市政债券、金融机构的金融债券、企业的高信用等级债券以及蓝筹股，都是在国际金融市场上容量比较大、流动性比较好的资产。而欧元和日元供国际投资者吸纳的资产市场不仅容量相对有限而且流动性弱。“中国外汇储备就像是一头鲸鱼，只能在大海里游泳，而不能在池塘里游泳”。

　　钟伟认为，尽管欧洲和日本并没有在本土爆发像美国次贷危机那样的危机，但实际上欧元区和日本的实体经济比美国更糟糕。日本已经宣布进入衰退，欧元区也会比美国更早进入衰退。再加上前一阶段欧元被高估，从坚挺到现在的暴跌显示欧元也是靠不住的。日元的国际化始终走得十分艰难，而且中国对日本的贸易处于逆差状态，使中国难以大规模增持日元。